[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱33406次
知識產權證券化與傳統的資產證券化基本類似，就是先設定一個“收入池”，即一組能夠產生未來現金流的資產組合，再以這些現金流為支持發行證券。資產所有者獲得折現現金流并轉移資產，投資者獲得了這些資產在未來的一系列現金流。證券化也意味著，資產擁有者必須將特定資產轉移到為特殊目的而設立的投資實體SPV中。下面介紹一則知識產權證券化的操作案例：
(一) 概述
2003年上半年，美國藥業特許公司收購了13種藥品專利的專利許可費收益權，并以該13種藥品專利的專利許可使用權為基礎資產進行了資產證券化處理，由新成立的特拉華商業信托作為特殊目的載體發行了7年期和9年期兩種總值達2.25所億美元的可轉期投資債券，瑞士信貸第一波士頓參與了債券的設計和承銷，由MBIA保險公司提供擔保。
（二）操作要點
1．收購藥品專利許可費收益權，組成以13個專利許可費收益權為基礎的資產池
美國藥業特許公司于2000年曾經收購過耶魯大學Zerit藥品（一種抗艾滋病新藥）專利許可費收益權并進行了資產證券化，但該資產證券化最終沒有成功，其中主要的原因就在于資產池中只有一個Zerit藥品的專利費收益權，風險太大。因此，此次，美國藥業特許公司將購得的13種藥品專利許可費收益權組成資產池，以優化資產池的結構，分散風險。
2．選擇的藥品專利具有同質性，藥品專利許可費收益權要能產生穩定的現金流
為了保證藥品專利許可費收益權能產生穩定的現金流，美國藥業特許公司在選擇藥品專利時，考慮了以下要素：（1）選擇有實力的藥品公司；（2）選擇生物藥品專利，因為它們在治療某些疾病方面十分有效，且不容易被模仿和生產，這就為競爭對手進入該領域設置了一道屏障；（3）具有良好的市場前景；比如說資產池中一個名為Rituxan治療淋巴瘤的治癌藥品，據美國癌癥協會估計，這種藥品在美國有較好的市場前景；（4）具有較大的市場份額；美國藥業特許公司所選擇藥品占有的市場份額不是第一就是第二，在市場上處于壟斷的地位。
3．為證券化建立通道，新設SPV
為了實施本次資產證券化，美國藥業特許公司新設立了一個特殊目的載體—特拉華商業信托，作為發行此次證券化的通道。
4．信托專利許可費收益權，實現真實銷售
設立SPV之后，美國藥業特許公司與SPV簽訂信托合同，將信托專利許可費收益權信托給SPV。但是需要指出的是，在此次資產證券化中，并不是所有的基礎資產都實現了真實銷售，在13件專利中，目前只有9項專利能夠產生專利許可費，而另外的4項藥品專利尚需獲得美國食品及藥物管理局（FDA）的批準后才能實施，因此，如果此4項藥品專利的實施不能獲得美國食品及藥物管理局（FDA）的批準，SPV應有權向美國藥業特許公司進行追索，因而此4項專利許可費收益權并沒有實現真實銷售。
5．引進專業機構對發行的債券進行設計
SPV管理人聘請瑞士信貸第一波士頓(投資銀行)設計債券的結構，瑞士信貸第一波士頓為SPV設計了可轉期投資債券，分為7年期和9年期兩種，也就是說7年期的債券到期之后，投資者可以選擇將7年期的債券轉化為9年期的債券。
6．增強資產信用，保險公司提供擔保
為了使債券的發行能夠最大限度地吸引投資者，本次資產證券化采用了MBLA保險公司外部信用增級的方式。MBLA在其金融擔保方案中保證：如果SPV到不能按照其與投資者的約定及時給付利息和本金，MALA保險公司將按照約定及時向投資者支付債券利息和本金。
7．進行信用評級，安排證券的發行與銷售
2003年7月，美國著名的評級機構標準普爾對此次證券化發行評為AAA級。此次評級主要依靠了MBLA保險公司的金融擔保方案，并考慮了以下因素：（1）此種藥品專利具有良好的市場前景，易于許可；（2）由13項藥品專利構成的資產池在商業上應用具有多樣性；（3）交易框架的設計；（4）法律框架的完備性。SPV完成信用評級后，還需要與證券承銷商簽訂證券承銷協議。瑞士信貸第一波士頓擔任了本次證券發行的承銷商。
8．風險與風險控制
標準普爾在對本次資產證券化進行評級時，重點提出了本次資產證券化的下列風險：（1）新產品或可替代產品出現所引發的競爭風險；（2）產品銷售下降風險；（3）產品過時風險；（4）美國藥品和食品管理局撤銷許可的風險；（5）保健政策變化的風險。
為了防范上述風險，本次資產證券化除了采取上述的慎重的選擇基礎資產，采取基礎資產的組合策略、進行信用增級和信用評級等風險防范措施外，還采取措施避免專利可能會面臨的侵權、訴訟或無效等法律風險，美國藥業特許公司還要求專利權人對專利權的有效性提供擔保。
四、不同行業知識產權的證券化
在成熟市場，知識產權證券化的對象資產已經非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產業關聯的知識產權，到時裝的品牌、最新醫藥產品的專利、半導體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎都已成為證券化的對象。由于擁有知識產權的類型不同，各行業的知識產權證券化也有不同的特點。
（一）音樂資產
音樂產權的證券化對象比較多樣，但多數以版權為支持資產，也有一些以錄音母版為支持資產。音樂資產的證券化一般以已經存在的資產為基礎，也就是在唱片制作出來之后進行證券化。音樂版權所有者包括歌曲創作者、表演者、唱片公司或唱片發行商，資產種類包括出版權、版權、聲音唱片權、制作者版權、藝術家版權、所有者和其他支付的版權。以過去的經驗而言，多數音樂資產證券化業務是針對獨立的歌曲作者和藝術家的，如美國靈歌教父馬文·蓋伊、有“靈魂音樂之父”稱謂的詹姆斯·布朗、20世紀70年代最成功的R&B/Funk樂團艾斯禮兄弟合唱團等作品產權的證券化，但也有把整個唱片公司的全部現存歌曲目錄都證券化的，如美國最大的獨立唱片制造商之一TVT唱片的案例。
1997年，大衛·鮑伊的音樂產權證券化案例，充分展示了知識產權能為其所有者提供融資的潛力。該筆交易的意義在于，它開啟了其他藝術家、作家、擁有版權或能帶來版稅收入的作品的所有者進行類似的證券化的興趣。例如，Crosby、Stills & Nash、滾石、王子、Neil Diamond和帕瓦羅蒂，以及其他藝人正在考慮進行類似的證券化交易。
（二）專利和商標
全球范圍內的特許權和商標價值巨大，但相對來說，與專利和商標相關的證券化業務比較少。原因首先在于，這類知識產權的證券化類似音樂業務，必須以存在資產為基礎，但是，它們的價值判定和音樂不同，音樂資產形成現金流的過程相對簡單透明，而專利和商標形成現金流則需要轉化成復雜的產品，并與其他知識產權“合成”才能發揮作用，因此很難進行定量分析。從法律上說，專利和商標法定的保護期限為14-20年，盡管可能延長，但到期時專利技術可能已不具領先性，而契約性的商標保護則經常會根據政府的資產價值期限的條款而改變。
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